Гамма-сквиз против шорт-сквиза: в чем реальная разница

Шорт-сквиз и гамма-сквиз обычно появляются вместе каждый раз, когда акция внезапно взлетает, но описывают разные механизмы с разными покупателями за силой. Путаница между ними приводит к ставке на продолжение движения, у которого, возможно, нет того топлива, которое воображают.

Это руководство объясняет, кто вынужден покупать в каждом случае, показывает числовой пример каждого механизма, обсуждает, что реально доказывают публичные данные, и пересматривает случай GameStop 2021 года.

Что такое шорт-сквиз

Шорт-сквиз начинается с инвесторов, продавших взятые взаймы акции, ставя на падение. Если цена растет, эти позиции накапливают убыток. Маржин-коллы, более дорогая аренда акций или внутренние лимиты риска могут заставить этих продавцов выкупить акции обратно, чтобы закрыть позицию. Если многие делают это одновременно, дополнительный спрос толкает цену еще выше и давит на других продавцов сделать то же самое.

Числовой пример (гипотетический)

• У акции 2 млн акций в короткой позиции и средний объем 1 млн в день: это 2 дня объема только чтобы закрыть эти позиции (показатель, называемый days to cover).
• Продавец, продавший 100 000 акций по 50,00 долл., видит рост цены до 60,00 долл.: убыток 100 000 × 10,00 = 1 000 000,00 долл.
• Если он выкупает обратно, это еще 100 000 акций спроса, входящего на рынок именно когда цена уже растет.

Что такое гамма-сквиз

Гамма-сквиз рождается на рынке опционов. Когда многие инвесторы покупают опционы колл, продавец этих опционов, обычно маркетмейкер, получает экспозицию к росту. Чтобы защититься, он покупает акции базового актива пропорционально дельте проданных опционов. Гамма измеряет, насколько эта дельта меняется при движении цены. Если у маркетмейкера отрицательная гамма, каждый рост увеличивает дельту и вынуждает его покупать больше акций, что может усиливать сам рост.

Числовой пример (гипотетический)

Маркетмейкер продал 10 000 контрактов колл, каждый на 100 акций, то есть экспозицию на 1 000 000 акций:

• Акция на 50,00 долл., дельта 0,30: защита = 0,30 × 1 000 000 = 300 000 акций куплено.
• Акция на 55,00 долл., дельта 0,55: нужная защита = 550 000 → покупает еще 250 000 акций.
• Акция на 60,00 долл., дельта 0,80: нужная защита = 800 000 → покупает еще 250 000 акций.

Каждая ступень роста породила новую покупку, без того чтобы хоть один инвестор изменил мнение о компании. Эффект сильнее, когда опционы близки к цене исполнения и истечению, где гамма больше. Обратный путь тоже работает: если цена падает, маркетмейкер продает акции и может ускорить падение.

Реальный пример: что публичные данные показывают и не показывают

На практике вы не видите позицию маркетмейкеров или продавцов в короткую позицию в реальном времени. Существуют лишь следы:

• Объем коллов: показывает, сколько контрактов было торговано, но не доказывает, что маркетмейкеры оказались с короткой гаммой; часть коллов могла быть продана другими инвесторами или входить в структуры с противоположными позициями.
• Открытые контракты: показывают, сколько контрактов остаются активными, а не кто находится на какой стороне.
• Короткая позиция (short interest): в США публикуется два раза в месяц; высокое число доказывает, что позиция существовала на отчетную дату, а не то, что продавцы выкупают ее сейчас.
• Цена и объем, растущие вместе: совместимы с обеими версиями, ни с одной из них, или с обычными покупателями.

Случай GameStop в 2021 году

Отчет команды SEC по GameStop, опубликованный в 2021 году, проанализировал рост января того года. Были найдены доказательства того, что продавцы в короткую позицию покупали акции в определенные моменты роста, что указывает на выкуп проданных позиций. Но этот выкуп был малой долей общего объема покупок, и цена оставалась высокой еще после того, как его прямой эффект должен был ослабнуть.

Отчет также зафиксировал повышенную активность в опционах, но значительная ее часть пришлась на покупку путов, а маркетмейкеры покупали, а не продавали коллы в чистом выражении, что не соответствует паттерну классического гамма-сквиза. Вывод был в том, что устойчивый позитивный настрой покупателей, больше, чем любой из двух механизмов по отдельности, удерживал цену высокой так долго.

Как использовать эту разницу

Определите, кто вынужден покупать

В шорт-сквизе вынужденная покупка исходит от тех, кто в короткой позиции по акциям. В гамма-сквизе — от тех, кто в короткой позиции по коллам и делает хедж. Вопрос о том, кто вынужден покупать и сколько еще осталось купить, помогает отделить повествование от механизма.

Оба могут складываться

Новость может привлечь покупателей акций и коллов одновременно. Хедж маркетмейкеров добавляет спрос, более высокая цена давит на продавцов в короткой позиции, и две силы подпитывают друг друга. Поэтому сложно, даже впоследствии, разделить, сколько роста пришло от каждой из них.

Ограничения

Оба механизма иссякают: когда короткие позиции уже выкуплены или опционы истекают, вынужденная покупка заканчивается, и рост может развернуться быстро. Ни один публичный индикатор точно не показывает, сколько топлива еще осталось.

Частые ошибки о сквизах

• Называть любой сильный рост шорт-сквизом без анализа данных о короткой позиции.
• Считать высокий объем коллов доказательством гамма-сквиза.
• Входить после того, как график уже взлетел, когда спреды расширяются, опционы дорожают из-за высокой подразумеваемой волатильности, а рыночные ордера исполняются далеко от последней цены.
• Забывать, что механизм работает в обе стороны и может ускорить падение.
• Торговать без определенного стопа, потому что повествование кажется убедительным.

Чтобы понять эти механизмы без риска для денег, следите на демо-счете за акцией с сильным движением, записывайте объем, новости и то, что цена делала в следующие дни, и фиксируйте, подтвердилось ли ваше первоначальное чтение. Определение риска до входа все еще важнее, чем угадывание ярлыка для уже произошедшего движения.

Комментарии

1. Комментариев пока нет. Будьте первым.

Оставить комментарий

Отправить