Cómo funcionan los market makers (formadores de mercado)

Toda orden ejecutada necesita a alguien del otro lado. En activos muy negociados, siempre hay suficientes compradores y vendedores. En activos con menos movimiento, o en horarios vacíos, no siempre: sin contraparte, la orden queda parada o se ejecuta a un precio mucho peor. Para resolver ese problema existe el market maker, o formador de mercado.

En esta guía explicamos qué hace, cómo gana dinero, qué riesgo corre y qué cambia esto para quien opera, usando números reales del BOVA11, el ETF del Ibovespa de la B3, entre abril y octubre de 2026 (datos de Yahoo Finance).

Qué es un market maker

Market maker es una institución, como un banco, un bróker o una empresa especializada, que se compromete a mantener ofertas de compra y de venta de un activo al mismo tiempo, de forma continua. En la bolsa brasileña, la actividad está regulada por la CVM y por la B3 y se formaliza mediante contrato con el emisor del activo o con la propia bolsa, con reglas de spread máximo, cantidad mínima y tiempo de presencia en el libro de órdenes.

• Oferta de compra (bid): el precio al que acepta comprar.
• Oferta de venta (ask): el precio al que acepta vender, siempre un poco por encima.
• Spread: la diferencia entre los dos. Es la remuneración por el servicio de estar siempre disponible.

El formador de mercado no apuesta por una dirección. Quiere comprarle a quien está vendiendo y venderle a quien está comprando, casi al mismo tiempo, quedándose con el spread.

Cómo calcular la ganancia y el riesgo del market maker

La cuenta de la ganancia es simple: spread × cantidad negociada en ambas puntas. La cuenta del riesgo es la que pocos hacen: mientras no logra vender lo que compró, el formador de mercado se queda con un inventario expuesto a la variación del precio.

• Ganancia por ciclo completo (comprar y vender): spread × cantidad.
• Riesgo del inventario: cantidad en inventario × variación del precio.
• Ciclos necesarios para cubrir una pérdida: pérdida del inventario ÷ ganancia por ciclo.

Ejemplo práctico: spread e inventario en el BOVA11

El 06/10/2026 el BOVA11 cerró a R$ 202,50, con 7,77 millones de cuotas negociadas. Entre abril y octubre, el promedio fue de 3,68 millones de cuotas por día, alrededor de R$ 656 millones. El día más flojo tuvo 1,30 millones de cuotas; el más fuerte, 15,31 millones.

Ahora una situación ilustrativa (el spread y el tamaño del lote son hipotéticos; el precio y la caída son reales). Un formador de mercado ofrece comprar a R$ 202,48 y vender a R$ 202,52: spread de R$ 0,04, o 0,02% del precio.

• Compra y venta de 100.000 cuotas: 0,04 × 100.000 = R$ 4.000 por ciclo completo.
• El 11/08/2026, el BOVA11 cayó de R$ 169,27 a R$ 165,05, caída del 2,49%, la mayor del período.
• Con 100.000 cuotas en inventario ese día: (169,27 − 165,05) × 100.000 = R$ 422.000 de pérdida.
• Ciclos para recuperar: 422.000 ÷ 4.000 ≈ 105.

Por eso el formador de mercado no es una máquina de dinero garantizado. El negocio depende de rotar el inventario rápido, ajustar las ofertas cuando el precio se mueve y protegerse, muchas veces con futuros o con la cartera de acciones que compone el ETF. En días de mucha volatilidad, tiende a ampliar el spread para compensar el riesgo mayor, y las reglas de la bolsa definen hasta dónde puede llegar eso.

Activos líquidos y activos menos negociados

En acciones muy negociadas, como Apple, que movió en promedio 49,3 millones de acciones por día en el mismo período, la competencia entre compradores, vendedores y varios proveedores de liquidez ya mantiene el spread estrecho. Es en los activos menos negociados, como muchos ETF, opciones y acciones de empresas menores, donde el formador de mercado hace más diferencia.

Cómo usar esta información al operar

Mira el spread antes de entrar

El spread es un costo de entrada y salida. En activos con un formador de mercado activo, tiende a ser menor y más estable. En activos sin formador, puede ampliarse bastante, sobre todo en la apertura y al final del pregón.

Prefiere órdenes limitadas en activos menos líquidos

Una orden a mercado acepta el precio que esté disponible. Si las ofertas están espaciadas, puede ejecutarse bastante lejos del último precio. La orden limitada define el peor precio aceptable.

Entiende el libro de órdenes

Las ofertas del formador de mercado aparecen en el libro como cualquier otra. Ver siempre las mismas cantidades en el mejor precio de compra y de venta es una señal común de su presencia, y no, por sí sola, una indicación de dirección del precio.

Limitaciones

El formador de mercado reduce el spread, pero no elimina el riesgo de precio ni garantiza que habrá contraparte en cualquier cantidad. En momentos extremos, las reglas permiten spreads mayores o pausas. Y el ejemplo de este artículo es ilustrativo: el spread y el tamaño de las ofertas varían de activo a activo y de contrato a contrato.

Errores comunes sobre los market makers

• Pensar que el formador de mercado opera contra el pequeño inversor: el modelo de negocio es el spread, no la dirección del precio.
• Ignorar el spread como costo, especialmente en operaciones cortas.
• Usar una orden a mercado en un activo poco negociado y ser ejecutado lejos del precio esperado.
• Leer las ofertas fijas del formador en el libro como señal de compra o venta.
• Suponer que la liquidez de hoy es garantía de liquidez de mañana: el volumen del BOVA11 varió de 1,30 millones a 15,31 millones de cuotas por día en el mismo semestre.

Para ver esto en la práctica, usa la cuenta demo y compara, en horarios diferentes, el spread de un activo muy negociado con el de un activo poco negociado. Registra los valores durante algunos días: vas a ver cuánto de tu costo viene solo de la diferencia entre compra y venta.

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