Comment fonctionnent les market makers, en pratique

Tout ordre exécuté a besoin de quelqu'un en face. Sur les actifs très négociés, il y a toujours suffisamment d'acheteurs et de vendeurs. Sur les actifs moins mouvementés, ou aux horaires creux, ce n'est pas toujours le cas : sans contrepartie, l'ordre reste en attente ou est exécuté à un prix bien plus défavorable. C'est pour résoudre ce problème qu'existe le market maker, ou teneur de marché.

Dans ce guide, nous expliquons ce qu'il fait, comment il gagne de l'argent, quel risque il assume et ce que cela change pour celui qui opère, en utilisant des chiffres réels du BOVA11, l'ETF sur l'Ibovespa de la B3, entre avril et octobre 2026 (données de Yahoo Finance).

Qu'est-ce qu'un market maker

Le market maker est une institution, comme une banque, un courtier ou une entreprise spécialisée, qui s'engage à maintenir en même temps des offres d'achat et de vente d'un actif, de façon continue. Sur la bourse brésilienne, l'activité est régulée par la CVM et la B3 et formalisée par un contrat avec l'émetteur de l'actif ou avec la bourse elle-même, avec des règles de spread maximal, de quantité minimale et de temps de présence dans le carnet d'ordres.

• Offre d'achat (bid) : le prix auquel il accepte d'acheter.
• Offre de vente (ask) : le prix auquel il accepte de vendre, toujours un peu au-dessus.
• Spread : la différence entre les deux. C'est la rémunération du service d'être toujours disponible.

Le teneur de marché ne mise pas sur une direction. Il veut acheter à celui qui vend et vendre à celui qui achète, presque au même moment, en empochant le spread.

Comment calculer le gain et le risque du market maker

Le calcul du gain est simple : spread × quantité négociée sur les deux côtés. Le calcul du risque est celui que peu de gens font : tant qu'il ne parvient pas à vendre ce qu'il a acheté, le teneur de marché se retrouve avec un stock exposé à la variation du prix.

• Gain par cycle complet (acheter et vendre) : spread × quantité.
• Risque du stock : quantité en stock × variation du prix.
• Cycles nécessaires pour couvrir une perte : perte du stock ÷ gain par cycle.

Exemple pratique : spread et stock sur le BOVA11

Le 06/10/2026, le BOVA11 a clôturé à 202,50 R$, avec 7,77 millions de parts négociées. Entre avril et octobre, la moyenne a été de 3,68 millions de parts par jour, environ 656 millions de R$. Le jour le plus faible a eu 1,30 million de parts ; le plus fort, 15,31 millions.

Voici maintenant une situation illustrative (le spread et la taille du lot sont hypothétiques ; le prix et la baisse sont réels). Un teneur de marché propose d'acheter à 202,48 R$ et de vendre à 202,52 R$ : un spread de 0,04 R$, soit 0,02 % du prix.

• Achat et vente de 100 000 parts : 0,04 × 100 000 = 4 000 R$ par cycle complet.
• Le 11/08/2026, le BOVA11 est passé de 169,27 R$ à 165,05 R$, une baisse de 2,49 %, la plus forte de la période.
• Avec 100 000 parts en stock ce jour-là : (169,27 − 165,05) × 100 000 = 422 000 R$ de perte.
• Cycles pour récupérer : 422 000 ÷ 4 000 ≈ 105.

C'est pour cela que le teneur de marché n'est pas une machine à argent garanti. Son activité dépend de la rapidité à faire tourner le stock, d'ajuster les offres quand le prix évolue et de se couvrir, souvent avec des contrats à terme ou avec le portefeuille d'actions qui compose l'ETF. Lors de journées très volatiles, il a tendance à élargir le spread pour compenser le risque accru, et les règles de la bourse définissent jusqu'où cela peut aller.

Actifs liquides et actifs moins négociés

Sur des actions très négociées, comme Apple, qui a mouvementé en moyenne 49,3 millions d'actions par jour sur la même période, la concurrence entre acheteurs, vendeurs et plusieurs fournisseurs de liquidité maintient déjà le spread étroit. C'est sur les actifs moins négociés, comme de nombreux ETF, options et actions de plus petites entreprises, que le teneur de marché fait le plus de différence.

Comment utiliser cette information en opérant

Regardez le spread avant d'entrer

Le spread est un coût d'entrée et de sortie. Sur les actifs avec un teneur de marché actif, il tend à être plus faible et plus stable. Sur les actifs sans teneur de marché, il peut s'élargir fortement, surtout à l'ouverture et à la fin de la séance.

Préférez les ordres limités sur les actifs moins liquides

Un ordre au marché accepte le prix disponible à ce moment-là. Si les offres sont espacées, il peut être exécuté bien loin du dernier prix. L'ordre limité définit le pire prix acceptable.

Comprenez le carnet d'ordres

Les offres du teneur de marché apparaissent dans le carnet comme n'importe quelle autre. Voir toujours les mêmes quantités au meilleur prix d'achat et de vente est un signe courant de sa présence, et non, en soi, une indication de direction du prix.

Limites

Le teneur de marché réduit le spread, mais n'élimine pas le risque de prix ni ne garantit qu'il y aura une contrepartie pour n'importe quelle quantité. Dans des moments extrêmes, les règles permettent des spreads plus larges ou des pauses. Et l'exemple de cet article est illustratif : le spread et la taille des offres varient d'un actif à l'autre et d'un contrat à l'autre.

Erreurs courantes sur les market makers

• Croire que le teneur de marché opère contre le petit investisseur : son modèle économique est le spread, pas la direction du prix.
• Ignorer le spread comme un coût, surtout sur des opérations courtes.
• Utiliser un ordre au marché sur un actif peu négocié et être exécuté loin du prix attendu.
• Lire les offres fixes du teneur de marché dans le carnet comme un signal d'achat ou de vente.
• Supposer que la liquidité d'aujourd'hui garantit celle de demain : le volume du BOVA11 a varié de 1,30 million à 15,31 millions de parts par jour sur le même semestre.

Pour voir cela en pratique, utilisez le compte démo et comparez, à différents horaires, le spread d'un actif très négocié avec celui d'un actif peu négocié. Notez les valeurs pendant quelques jours : vous verrez quelle part de votre coût vient uniquement de la différence entre achat et vente.

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