Cos'è l'allentamento quantitativo (quantitative easing)

Quando una banca centrale ha già ridotto i tassi quasi a zero e vuole ancora stimolare l'economia, ha bisogno di un altro strumento. Il più conosciuto è l'allentamento quantitativo, o QE, sigla dell'inglese quantitative easing. Sembra un argomento lontano da chi opera sui grafici, ma le decisioni di QE muovono tassi, cambi, azioni e oro in tutto il mondo.

Per mostrare l'effetto con numeri reali, abbiamo usato il rendimento del titolo a 10 anni del Tesoro americano (^TNX, dati Yahoo Finance) tra ottobre 2021 e luglio 2022, proprio il periodo in cui la Federal Reserve ha terminato il QE della pandemia e ha iniziato a fare il percorso inverso.

Cos'è l'allentamento quantitativo

È una politica in cui la banca centrale compra grandi volumi di titoli pubblici e, in alcuni casi, altri asset, come titoli garantiti da ipoteche. Paga questi acquisti con riserve nuove, create elettronicamente, e così aumenta la quantità di denaro nel sistema finanziario.

Il taglio dei tassi agisce sul tasso a brevissimo termine. Il QE agisce sui tassi lunghi: comprando titoli a 5, 10 o 30 anni, la banca centrale fa salire il prezzo di questi titoli e abbassa il loro rendimento. Con i titoli che rendono poco, gli investitori cercano rendimento in azioni, credito privato, immobili e mercati emergenti.

La Fed ha usato il QE in diversi round dopo la crisi del 2008 e, di nuovo, su scala molto maggiore a partire da marzo 2020. Il processo inverso, in cui la banca centrale lascia scadere i titoli senza rinnovarli o li vende, è chiamato inasprimento quantitativo, o QT.

Come il QE abbassa il rendimento di un titolo

Prezzo e rendimento di un titolo si muovono in direzioni opposte. Un esempio ipotetico, solo per mostrare il calcolo:

• Un titolo paga US$ 40 all'anno e costa US$ 1.000. Rendimento = 40 ÷ 1.000 = 4,00%.
• La banca centrale inizia a comprare questo titolo in grande volume, e il prezzo sale a US$ 1.050.
• Il pagamento resta US$ 40. Nuovo rendimento = 40 ÷ 1.050 = 3,81%.

Il compratore grande e costante spinge il prezzo verso l'alto e il rendimento verso il basso. Quando esce di scena, succede il contrario.

Esempio reale: la fine del QE e il tasso a 10 anni

Il grafico mostra il rendimento giornaliero del titolo a 10 anni, in percentuale annua. Tre date del calendario della Fed aiutano a leggere cosa è accaduto:

Novembre 2021: l'annuncio della riduzione degli acquisti

Il 03/11/2021 la Fed ha annunciato che avrebbe iniziato a ridurre il ritmo degli acquisti di titoli. Quel giorno il rendimento a 10 anni ha chiuso all'1,58%. Il mercato non ha ancora reagito subito: il minimo della finestra è arrivato il 03/12/2021, all'1,34%.

Marzo 2022: fine degli acquisti e primo aumento dei tassi

Gli acquisti netti sono terminati all'inizio di marzo. Il 09/03/2022 il rendimento era all'1,95% e, il 16/03, giorno del primo aumento dei tassi del ciclo, ha chiuso al 2,19%. In poco più di tre mesi, dal minimo di dicembre, il tasso lungo era salito di 0,85 punti percentuali.

Giugno 2022: inizia l'inasprimento quantitativo

Il 01/06/2022 la Fed ha iniziato a ridurre il proprio bilancio, il QT. Il rendimento era al 2,93% e ha raggiunto il 3,48% il 14/06, il massimo della finestra, più del doppio del minimo di dicembre. Nello stesso periodo, l'S&P 500 è sceso del 23,55% tra il record del 03/01/2022 (4.796,56 punti) e la chiusura del 16/06/2022 (3.666,77). Il Nasdaq è sceso del 33,7% dal picco del 19/11/2021 fino allo stesso 16/06. Tassi lunghi in aumento riducono il valore attuale degli utili futuri, e le azioni di crescita hanno sofferto di più.

Non tutto questo è stato effetto solo della fine del QE: l'inflazione alta e gli aumenti dei tassi hanno pesato insieme. Il caso mostra come le due cose tendano ad andare insieme.

Come il trader usa questa informazione

Tassi lunghi

L'annuncio di QE tende a far scendere i rendimenti lunghi; la fine del QE o l'inizio del QT tende a spingerli verso l'alto. Seguire il ^TNX aiuta a capire cosa il mercato sta prezzando.

Cambio

Più moneta in circolazione e tassi più bassi tendono a indebolire la valuta del paese che fa QE rispetto alle altre. L'effetto appare in coppie come EUR/USD e USD/JPY, specialmente quando due banche centrali camminano in direzioni opposte.

Azioni e asset di rischio

Con i titoli che rendono poco, il denaro migra verso azioni e altri asset di rischio. Per questo il QE viene spesso associato a rialzi delle borse, e la sua fine, a correzioni, come nel 2022.

Calendario

Le decisioni escono in date conosciute: le riunioni della Fed, della BCE, della Banca del Giappone e della Banca d'Inghilterra. In questi giorni la volatilità tende ad aumentare, e conviene ridurre la dimensione delle posizioni o aspettare che passi la reazione iniziale.

Limiti

Il mercato anticipa: spesso il prezzo si muove nelle settimane precedenti l'annuncio, e la reazione nel giorno è piccola o persino contraria. Il QE inoltre non accade mai da solo, insieme arrivano inflazione, crescita e politica fiscale. Attribuirgli un intero movimento è semplificare troppo.

Errori comuni sull'allentamento quantitativo

• Pensare che il QE sia stampare banconote fisiche: il denaro nuovo sono riserve bancarie elettroniche.
• Supporre che ogni annuncio di QE faccia salire la borsa lo stesso giorno.
• Ignorare che il mercato anticipa le decisioni e può aver già prezzato l'annuncio.
• Confondere il QE con il taglio dei tassi: uno agisce sui tassi lunghi, l'altro sul tasso base.
• Operare nel minuto della decisione della banca centrale senza limitare la dimensione della posizione.
• Dimenticare che gli esempi sopra descrivono ciò che è accaduto, non ciò che accadrà.

Per fare pratica, segna le prossime riunioni della Fed e della BCE sul calendario e segui, nel conto demo, come si comportano il tasso a 10 anni, l'EUR/USD e l'S&P 500 nel giorno e nella settimana successiva. Annota cosa è stato annunciato e cosa ha fatto il prezzo: col tempo, imparerai a separare ciò che era già nel prezzo da ciò che è stata una sorpresa.

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