Was ist quantitative Lockerung und wie wirkt sie?

Wenn eine Zentralbank die Zinsen bereits fast auf null gesenkt hat und die Wirtschaft trotzdem noch ankurbeln will, braucht sie ein anderes Werkzeug. Das bekannteste ist die quantitative Lockerung, oder QE, Abkürzung für quantitative easing. Das wirkt wie ein Thema weit weg von jemandem, der Charts handelt, aber QE-Entscheidungen bewegen weltweit Zinsen, Devisen, Aktien und Gold.

Um den Effekt mit echten Zahlen zu zeigen, nutzen wir die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe (^TNX, Daten von Yahoo Finance) zwischen Oktober 2021 und Juli 2022, genau dem Zeitraum, in dem die Federal Reserve das QE der Pandemie beendete und den umgekehrten Weg einschlug.

Was ist quantitative Lockerung

Es ist eine Politik, bei der die Zentralbank große Mengen an Staatsanleihen und in manchen Fällen andere Vermögenswerte wie hypothekenbesicherte Anleihen kauft. Sie bezahlt diese Käufe mit neuen, elektronisch geschaffenen Reserven und erhöht so die Geldmenge im Finanzsystem.

Die Zinssenkung wirkt auf den sehr kurzfristigen Zinssatz. QE wirkt auf die langfristigen Zinsen: Durch den Kauf von Anleihen mit 5, 10 oder 30 Jahren Laufzeit treibt die Zentralbank den Preis dieser Papiere nach oben und drückt ihre Rendite nach unten. Da Anleihen wenig abwerfen, suchen Anleger Rendite in Aktien, Unternehmenskrediten, Immobilien und Schwellenländern.

Die Fed setzte QE in mehreren Runden nach der Krise von 2008 ein und erneut, in viel größerem Umfang, ab März 2020. Der umgekehrte Prozess, bei dem die Zentralbank Anleihen auslaufen lässt, ohne sie zu ersetzen, oder sie verkauft, heißt quantitative Straffung, oder QT.

Wie QE die Rendite einer Anleihe senkt

Preis und Rendite einer Anleihe bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen. Ein hypothetisches Beispiel, nur um die Rechnung zu zeigen:

• Eine Anleihe zahlt 40 US$ pro Jahr und kostet 1.000 US$. Rendite = 40 ÷ 1.000 = 4,00 %.
• Die Zentralbank beginnt, diese Anleihe in großem Umfang zu kaufen, und der Preis steigt auf 1.050 US$.
• Die Zahlung bleibt bei 40 US$. Neue Rendite = 40 ÷ 1.050 = 3,81 %.

Der große, konstante Käufer treibt den Preis nach oben und die Rendite nach unten. Wenn er die Bühne verlässt, passiert das Gegenteil.

Reales Beispiel: das Ende des QE und die 10-jährige Rendite

Der Chart zeigt die tägliche Rendite der 10-jährigen Anleihe in Prozent pro Jahr. Drei Daten aus dem Kalender der Fed helfen, das Geschehen zu verstehen:

November 2021: die Ankündigung der Kürzung der Käufe

Am 03.11.2021 kündigte die Fed an, das Tempo der Anleihenkäufe zu reduzieren. An diesem Tag schloss die 10-jährige Rendite bei 1,58 %. Der Markt reagierte noch nicht sofort: Das Tief des Zeitraums kam am 03.12.2021, bei 1,34 %.

März 2022: Ende der Käufe und erste Zinserhöhung

Die Nettokäufe endeten Anfang März. Am 09.03.2022 lag die Rendite bei 1,95 % und schloss am 16.03., dem Tag der ersten Zinserhöhung des Zyklus, bei 2,19 %. In etwas mehr als drei Monaten, seit dem Tief im Dezember, war der langfristige Zins um 0,85 Prozentpunkte gestiegen.

Juni 2022: die quantitative Straffung beginnt

Am 01.06.2022 begann die Fed, die eigene Bilanz zu reduzieren, das QT. Die Rendite lag bei 2,93 % und erreichte am 14.06. mit 3,48 % das Hoch des Zeitraums, mehr als das Doppelte des Tiefs im Dezember. Im selben Zeitraum fiel der S&P 500 um 23,55 % zwischen dem Rekord vom 03.01.2022 (4.796,56 Punkte) und dem Schlusskurs vom 16.06.2022 (3.666,77). Der Nasdaq fiel vom Höchststand am 19.11.2021 bis zum selben 16.06. um 33,7 %. Steigende langfristige Zinsen senken den Gegenwartswert zukünftiger Gewinne, und Wachstumsaktien spürten das stärker.

Nicht alles davon war allein der Effekt des QE-Endes: Auch die hohe Inflation und die Zinserhöhungen wirkten mit. Der Fall zeigt, wie beides meist Hand in Hand geht.

Wie der Trader diese Information nutzt

Langfristige Zinsen

Die Ankündigung von QE tendiert dazu, die langfristigen Renditen zu senken; das Ende von QE oder der Beginn von QT tendiert dazu, sie nach oben zu drücken. Den ^TNX zu beobachten hilft zu verstehen, was der Markt einpreist.

Devisen

Mehr Geld im Umlauf und niedrigere Zinsen schwächen meist die Währung des Landes, das QE betreibt, gegenüber anderen. Der Effekt zeigt sich in Paaren wie EUR/USD und USD/JPY, besonders wenn zwei Zentralbanken entgegengesetzte Wege gehen.

Aktien und risikoreiche Anlagen

Da Anleihen wenig abwerfen, wandert das Geld in Aktien und andere risikoreiche Anlagen. Deshalb wird QE meist mit Kursgewinnen an den Börsen assoziiert, und sein Ende mit Korrekturen, wie 2022.

Kalender

Die Entscheidungen fallen an bekannten Terminen: den Sitzungen der Fed, der EZB, der Bank of Japan und der Bank of England. An diesen Tagen steigt meist die Volatilität, und es lohnt sich, die Positionsgröße zu reduzieren oder die erste Reaktion abzuwarten.

Grenzen

Der Markt nimmt vorweg: Oft bewegt sich der Preis in den Wochen vor der Ankündigung, und die Reaktion am Tag selbst ist klein oder sogar entgegengesetzt. QE geschieht außerdem nie allein, es kommen immer Inflation, Wachstum und Fiskalpolitik hinzu. Eine ganze Bewegung allein darauf zurückzuführen ist zu stark vereinfacht.

Häufige Fehler zur quantitativen Lockerung

• Denken, QE bedeutet, physische Banknoten zu drucken: Das neue Geld sind elektronische Bankreserven.
• Annehmen, dass jede QE-Ankündigung die Börse am selben Tag steigen lässt.
• Ignorieren, dass der Markt Entscheidungen vorwegnimmt und die Ankündigung bereits eingepreist haben kann.
• QE mit einer Zinssenkung verwechseln: Das eine wirkt auf die langfristigen Zinsen, das andere auf den Leitzins.
• In der Minute der Zentralbankentscheidung handeln, ohne die Positionsgröße zu begrenzen.
• Vergessen, dass die obigen Beispiele beschreiben, was passiert ist, nicht was passieren wird.

Üben Sie, indem Sie die nächsten Sitzungen der Fed und der EZB im Kalender markieren und im Demokonto beobachten, wie sich die 10-jährige Rendite, der EUR/USD und der S&P 500 am Tag und in der folgenden Woche verhalten. Notieren Sie, was angekündigt wurde und was der Preis tat: Mit der Zeit lernen Sie zu unterscheiden, was bereits im Preis war und was eine Überraschung war.

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