Gregas das opções para iniciantes: delta, gamma, theta e vega

Quem começa a estudar opções esbarra rápido em quatro palavras gregas: delta, gamma, theta e vega. São medidas de sensibilidade: mostram como o preço de uma opção reage ao movimento do ativo-objeto, à passagem do tempo e à mudança na volatilidade. Entendê-las ajuda a avaliar uma operação antes de entrar, em vez de descobrir depois por que o contrato se moveu de um jeito inesperado.

Neste guia aplicamos delta e gamma a dois movimentos reais da ação da Alphabet (GOOGL) em 2026. Os preços da ação são reais; os valores das gregas e dos prêmios são hipotéticos, escolhidos para ilustrar o cálculo, porque dependem do contrato específico.

O que são as gregas das opções

Delta: quanto a opção anda com o ativo

O delta mede quanto o preço da opção tende a variar para cada US$ 1,00 de variação no ativo, com os outros fatores constantes. Uma call com delta de 0,60 tende a subir cerca de US$ 0,60 quando a ação sobe US$ 1,00. Calls têm delta entre 0 e 1; puts, entre −1 e 0. Quanto mais dentro do dinheiro, mais o delta se aproxima de 1 ou −1; quanto mais fora, mais perto de zero.

Gamma: a velocidade de mudança do delta

O gamma mede quanto o delta muda para cada US$ 1,00 de variação no ativo. É maior em opções próximas do preço de exercício e perto do vencimento. Gamma alto significa que o perfil de risco da posição muda rápido.

Theta: o custo do tempo

O theta mede quanto valor a opção tende a perder por dia apenas pela passagem do tempo. Uma call com theta de −0,25 perde cerca de US$ 0,25 por dia se nada mais mudar; em 10 dias, US$ 2,50. Para quem compra opções, o theta joga contra; para quem vende, a favor. O decaimento acelera perto do vencimento.

Vega: sensibilidade à volatilidade

O vega mede quanto o preço da opção muda para cada ponto percentual de variação na volatilidade implícita. Antes de eventos como resultados de empresas, a volatilidade implícita tende a subir e encarecer as opções; depois, costuma cair de forma brusca, o que pode reduzir o valor da opção mesmo que o ativo tenha andado na direção esperada.

Rho: a grega dos juros

O rho mede a sensibilidade ao juro. Em operações curtas pesa pouco; ganha relevância em opções de prazo longo e em períodos de mudança rápida na taxa de juros.

Como calcular o efeito do delta e do gamma

Para um movimento de ΔS no ativo, a variação aproximada da opção é:

• Só com delta: variação ≈ delta × ΔS
• Com delta e gamma: variação ≈ delta × ΔS + ½ × gamma × ΔS²
• Novo delta ≈ delta + gamma × ΔS

A aproximação funciona melhor em movimentos moderados e ignora theta e vega, que também mudam no mesmo período.

Exemplo real: dois movimentos da Alphabet em 2026

O gráfico mostra as velas diárias da GOOGL de 01/06/2026 a 07/10/2026. A ação começou o período a US$ 376,37, teve mínima de US$ 314,90 em 23/07, máxima de US$ 384,48 em 05/08 e fechou 07/10 a US$ 350,50.

23 de julho: queda de 7,1% em um dia

A ação fechou 22/07 a US$ 342,09 e 23/07 a US$ 317,69, queda de US$ 24,40. Imagine uma call hipotética comprada em 22/07 por US$ 15,00, com delta de 0,50 e gamma de 0,01.

• Só com delta: 0,50 × (−24,40) = −US$ 12,20
• Ajuste do gamma: ½ × 0,01 × 24,40² = +US$ 2,98
• Estimativa: −12,20 + 2,98 = −US$ 9,22, prêmio de cerca de US$ 5,78
• Novo delta: 0,50 − 0,01 × 24,40 = 0,26

A ação caiu 7,1%; a call hipotética perderia cerca de 61%. O gamma amorteceu a perda, porque o delta foi diminuindo à medida que a ação caía, mas a alavancagem da opção ficou evidente.

31 de julho: alta de 6,7% em um dia

A ação fechou 30/07 a US$ 333,66 e 31/07 a US$ 356,13, alta de US$ 22,47. Com outra call hipotética de US$ 12,00, delta de 0,50 e gamma de 0,01:

• Só com delta: 0,50 × 22,47 = US$ 11,24
• Ajuste do gamma: ½ × 0,01 × 22,47² = US$ 2,52
• Estimativa: +US$ 13,76, alta de cerca de 115% no prêmio
• Novo delta: 0,50 + 0,01 × 22,47 = 0,72

Aqui o gamma trabalhou a favor de quem comprou a call: o delta cresceu durante a alta. Para quem vendeu essa call, o mesmo gamma aumentou o prejuízo. Os exemplos descrevem movimentos que aconteceram; não indicam o que a ação fará depois.

Como usar as gregas

Antes de comprar uma opção

Olhe o theta: ele diz quanto o tempo custa por dia. Se a sua expectativa é de um movimento lento, uma opção com theta alto pode perder valor antes de o ativo chegar onde você espera.

Antes de vender uma opção

Olhe o gamma, sobretudo perto do vencimento. Um gamma alto faz uma posição tranquila virar uma posição com muito risco em poucos pregões, como mostrou a alta de 31/07.

Antes de eventos

Olhe o vega e a volatilidade implícita. Comprar opções caras antes de um resultado e ver a volatilidade cair depois é uma das formas mais comuns de perder dinheiro acertando a direção.

Limitações

As gregas são estimativas de um modelo e mudam a todo instante. A conta com delta e gamma é uma aproximação local; em movimentos grandes ou perto do vencimento, o preço real da opção pode se afastar bastante dela.

Erros comuns com as gregas

• Olhar só o delta e ignorar o efeito do tempo e da volatilidade.
• Comprar opções muito fora do dinheiro, de delta baixo, achando que estão baratas.
• Vender opções perto do vencimento sem considerar o gamma.
• Acertar a direção e perder por causa da queda da volatilidade implícita.
• Esquecer que comprar opções pode significar perder todo o prêmio pago.

Para praticar, escolha uma opção na conta demo, anote delta, gamma, theta e vega no dia da entrada e compare, dia a dia, a variação estimada com a variação real do prêmio. Esse registro mostra rapidamente quando as aproximações funcionam e quando não.

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